3小时近160问 三孚新科网上路演受热捧

5月11日，科创板拟上市企业三孚新科在上证路演中心举行网上路演。在3个小时的沟通交流中，三孚新科董事长兼总经理上官文龙、财务负责人王怒、董事会秘书陈维速等高管，回答了投资者围绕公司主业、技术创新与自主研发、行业未来前景等提出的近160个问题。

自1997年成立以来，三孚新科一直致力于表面工程技术的研究及新型环保表面工程专用化学品的研发、生产和销售，主要产品包括电子化学品及通用电镀化学品，应用领域覆盖PCB制造、手机通讯、通讯设备、五金卫浴等业务板块。

“公司业务发展正处于快速上升期。”上官文龙在接受记者采访时直言。谈及公司的核心优势，他表示，对于配方型企业而言，研发是重点。公司拥有专业的核心研发团队以及完善的产品研发体系和技术服务队伍，并持续投入研发力量，对新产品和新工艺进行研究，以推动产业升级和进步，抓住未来市场机遇。数据显示，2018年至2020年，公司累计进行研发投入3819.48万元，累计占营收的比重为5.48%。

自主创新推动下，三孚新科研究成果丰硕。公司拥有PCB水平沉铜技术、PCB化学镍金技术、无氰电镀技术等多项核心技术，获得30项发明专利及30项实用新型专利授权，推出了无氰、无铬、低COD等一系列具有自主知识产权、自主品牌的新型环保表面工程专用化学品。

当投资者问及公司未来发展机遇时，三孚新科表示，进口替代、环保趋严、下游电镀加工企业的园区化发展、新型表面工程化学品需求不断增加等均将为公司未来发展带来广阔空间。

与多数企业通过募投资金加快扩产不同，三孚新科此次IPO募资将在补充流动资金外，全部用于替代氰化电镀的高密度铜电镀循环经济关键技术产业化示范项目。该项目建成后，将主要用于研究并完善无氰高密度铜镀液的配方，完成无氰高密度铜镀液和镀层的各种性能测试，并围绕示范项目为客户提供技术服务、产品分析服务和培训服务。

“募投项目并不直接增加产能，主要目的在于提高公司研发实力和测试能力，为公司带来研发、测试和示范推广等间接效益。”公司称。未来，三孚新科将充分把握产业升级和国产化机遇，加快核心技术产业化，为我国印刷电路板、通讯基站设备、手机及汽车零部件等行业健康可靠发展贡献力量。（记者 张问之）

来源：上海证券报

兴图新科冲科创：与大客户数据打架，研发人均工资比同行低43%

武汉兴图新科电子股份有限公司（以下简称“兴图新科”）成立于2004年，主要产品包括视频指挥控制系统、视频预警控制系统，重点应用于国防军队。2019年6月27日，兴图新科被科创板受理，正式开始冲击科创板。

兴图新科的创始人程家明毕业于国防科技大学，毕业后也长期在军工企业任职。兴图新科创立后至今，军用市场在公司业务中的地位也举足轻重。2018年，兴图新科从军方业务获得的收入占总收入比例达到94.84%，军用市场收入在兴图新科的收入构成中几乎是“一枝独秀”的地位。

然而，军用市场的生意却并不容易做。截至2018年底，兴图新科的应收账款余额达到1.86亿元，占当期营业收入的比例为93.86%。应收账款大幅上升的背后，恰恰就是军方业务回款周期长的行业特性。

与此同时，兴图新科的客户集中问题相当显著，2018年前五大客户的销售收入达1.60亿元，占营业收入比重达到80.83%。

令人疑惑的是，在兴图新科的大客户中有一家上市公司，在查阅该上市公司的财务报表后，财经网发现兴图新科对该客户的销售数据，并未反应在客户财务报表的供应商数据中。兴图新科在客户的财务报表中出现了“查无此人”的诡异现象。

自身销售数据与大客户财报数据打架

兴图新科的董事长程家明，毕业于国防科技大学信息处理显示与识别专业，1991年7月毕业后，程家明就进入了华东电子工程研究所，岗位为工程师、项目负责人，华东电子工程研究所的主要产品为国内军事雷达电子仪器，程家明在这家军用产品研究所工作了近6年，1997年5月，程家明从华东电子工程研究所离职。

1999年9月，程家明创办了武汉兴图电子有限责任公司，2004年6月创办兴图新科的前身武汉兴图新科电子有限公司，据招股书，兴图新科是一家基于网络通信的军队专用视频指挥控制系统提供商，主要产品包括视频指挥控制系统、视频预警控制系统，重点应用于国防军队。2018年，兴图新科从军方业务获得的收入达1.88亿元，占总收入的94.84%。

对军方业务的依赖，从兴图新科的前五大客户也可以看出端倪。2016-2019年上半年，兴图新科期向前五名客户合计销售额分别为 4189.49 万元、1.02亿元、1.60亿元和 4401.33 万元，占营业收入的比重分别为 52.66%、68.58%、80.83%和 89.72%。兴图新科对客户高度集中的解释是：“我国军工行业用户集中度高，导致以国防客户为主的发行人具有客户集中的特征。”

对军方市场形成了高度依赖，给兴图新科带来的不仅是订单，兴图新科的应收账款也不断攀升。2016-2019上半年，兴图新科的应收账款为0.91亿元、1.15亿元、1.86 亿元和 1.31亿元，占当期营业收入的比例分别为114.48%、77.16%、93.86%和 267.55%。对此，兴图新科表示，受行业惯例和最终用户及其项目特殊性的影响，兴图新科对部分直接军方单位及总体单位的应收账款回款周期相对较长。

令人疑惑的是，兴图新科的财报与大客户的财报，还存在数据打架的现象。2017年、2018年，在兴图新科的大客户中，兴图新科对奥维通信股份有限公司的销售金额为2809.61万元，522.93万元，然而在奥维通信2017、2018年年报中，前五大供应商名单中并无对应的采购额。

来源：兴图新科《关于审核问询函的回复》

在奥维通信2017年年报中，对供应商一的采购金额为2760.68万元，对供应商二的采购金额为1132.71万元；在奥维通信2018年年报中，对供应商一的采购金额为3798.29万元，对供应商二的采购金额为571.85万元，对供应商三的采购金额为462.50万元。在奥维通信供应商名单中，兴图新科似乎“查无此人”。

来源：奥维通信2017年年报

来源：奥维通信2018年年报

兴图新科与奥维通信的交易为何不能由双方的报表进行匹配验证？财经网针对该问题对兴图新科发送了采访函，截至发稿时间，兴图新科并未回复。

当兴图新科的军用产品市场面临一系列问题时，兴图新科的民品市场也面临衰退的挑战。2016-2019年上半年，兴图新科民品客户的销售收入为1409.11万元、398.57万元、1021.81万元、277.57万元，占比为17.90%、2.69%、5.16%、5.66%。

在民品市场的客户中，武汉茁成科技有限公司是兴图新科2018年民品市场第三大客户，可是据天眼查信息，武汉茁成科技有限公司的工商信息显示参保人数仅为1。

来源：天眼查

研发人员平均工资比同行低43%

在兴图新科高度依赖军用市场，民品市场出现衰退的背后，兴图新科研发体系出现了研发人员减少的现象。

截止2019年6月末，兴图新科的研发人员为201人，而2018年末的研发人员有224人，研发人员减少了23人。研发人员数量减少的背后，兴图新科在2018年研发人员的人均薪酬为13.08万元，显著低于可比同行的上市公司研发人员薪酬23.30万元，兴图新科研发人均工资比同行低43.86%。

兴图新科对此的解释是，兴图新科地处于中部城市湖北省武汉市，2018 年武汉市 GDP 总额为 14847.29亿元，低于同期上海、北京、苏州分别 32679.87 亿元、30320.00 亿元、 18597.47 亿元的 GDP 水平。

然而，兴图新科位于长沙的可比同行景嘉微的研发人员人均薪酬也达到了21.43万元，2018年，长沙的GDP为11003.41亿元，武汉的GDP达到14847.29亿元，武汉的GDP比长沙更高，可兴图新科的研发人员人均薪酬也仍然不及位于长沙的同行。

在研发费用方面，2018年兴图新科的研发费用率为14.30%，显著低于行业平均水平21.01%，兴图新科对此的解释是研发费用率水平受到公司研发人员薪酬支出影响较大，人员薪酬水平除行业因素外，与所处地域也有明显关系。然而，位于长沙的景嘉微的研发费用率在2018年也达到了20.32%。

在兴图新科研发费用率不及同行的同时，兴图新科对销售人员却相当慷慨。

据招股书，2018年，兴图新科全资子公司华创兴图的总资产为390.72亿元，净利润为-481.47万元，按照招股书中“华创兴图主要承担兴图新科在北京的销售人员的薪酬等费用，且华创兴图不具备军工资质，无法直接签署涉军类的销售合同，故报告期内收入相对较小”的说法，华创兴图2018年员工为16人，若把亏损净利润视为薪酬，则兴图新科北京销售人员的人均薪酬为30.09万元。

可与之对比的是，兴图新科在2018年销售人员的人均薪酬仅为13.40万元，同行可比上市公司的人均薪酬仅为22.06万元。

来源：兴图新科《关于审核问询函的回复》

兴图新科的北京销售的人均工资，不仅高于自身集团销售工资水平，甚至还高于同行销售工资水平。

依赖政府补贴，上市前大额分红

值得注意的是，一方面，兴图新科的研发人员薪酬和研发费用率不及同行，另一方面，兴图新科仍然通过高新技术企业的资质享受所得税优惠。

据招股书，2016-2018年，兴图新科与所得税退税相关的税收优惠金额分别为 130.49 万元、510.63 万元、738.01万元，占同期利润总额的比重分别为 20.65%、13.38%、14.35%。

然而，据天眼查信息，兴图新科于2017年11月30日申请的编号为GR201742002138的高新技术企业证书，该项高新技术企业证书于2020年11月30日即将到期。

在研发人员薪酬和研发费用率不及同行的背景下，兴图新科能否成功于2020年再次申请高新技术企业证书？研发人员减少会对兴图新科申请高新技术企业认证带来什么影响？截至发稿时间，兴图新科仍未对这些问题进行回复。

除高新技术企业资质带来的所得税优惠外，兴图新科还享受其它政府优惠政策。比如，兴图新科计入损益的政府补助分别为 402.63 万元、439.15 万元、 608.96 万元，分别占各报告期利润总额的 63.53%、11.20%、11.70%。

此外，兴图新科在上市前进行大额分红也引起了市场关注。2019年上半年，兴图新科进行了一笔大额分红，达1490万元，相比2018年的分红522.50万元增长了185.17%。

财经网发现，兴图新科此次IPO的 2个拟募资项目备案时间均为2019年，兴图新科是否存在密集备案、为上市拼凑项目的情况？截至发稿时间，兴图新科并未对该问题进行回复。

来源：兴图新科招股书

【作者：宫崎】　(编辑：侯玉坤)

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