光模块：光通信中的核心器件，大有可为

在数据流量爆发与网络需求升级的背景下，全球光模块市场成长动能强劲。长期来看，受益于产品力提升与工程师红利，国产厂商未来有望迎来发展的黄金期。当前时点下，我们预计下半年光模块行业存在拐点性机会，给予“强于大市”评级。从规模效应角度选择标的公司，建议关注国内龙头厂商，推荐中际旭创、新易盛等。

▍ 行业概况：光通信中的核心器件。

光模块是将IT设备中的电信号转化为光信号，之后通过光纤进行短中长距传输的光电转化器件，是光通信产业链中游关键节点，下游主要分为数通市场与电信市场。2020年全球/中国光模块市场规模约为80亿美元/27亿元，LightCounting预计未来六年全球行业复合增速约为10％。

▍ 需求分析：数据流量爆发与网络设备升级是市场需求的核心驱动力。

长维度：数通市场受益于数据流量爆发下的数据中心建设热潮，一方面网络设备升级推动高速光模块的更新换代，另一方面新型叶脊架构大大提高对光模块需求数量。电信市场受益于全球5G建设，架构变化以及接口速率上升同时带动光模块速度与数量的提升。短维度：预计未来国内外云厂商capex增速将复苏同时下半年国内5G基站将迎来集中建设，有望提升光模块行业景气度。

▍ 竞争格局：全球集中度提升，中国厂商崛起。

由于光模块行业需要持续研发新品同时快速实现量产，从而获得新品前期的丰厚利润，所以对公司新品研发能力、交付能力与成本控制能力要求较高，规模效应比较明显。近年来行业格局出现向龙头集中的趋势，全球CR5从2015年的44％提高到了2019年的62％。另外我国光模块厂商具有工程师红利与成本优势，近年来产品竞争力已经赶超海外。2019年国产厂商已经占据了全球27％的市场份额，未来有望进一步提升。

▍ 趋势展望：国产厂商已占先机，积极布局未来可期。

国产厂商在800G新产品大力布局，目前在研发进度上已经取得全球领先。同时积极进行产能扩建，有望在800G代系的产品竞争中进一步斩获市场份额。另一方面，受益于政策倡导，光芯片国产化推进顺利，有望进一步提高国产光模块竞争力。

▍ 风险因素：

行业竞争加剧；数据中心建设不及预期；5G基站建设不及预期；技术路径风险；海外疫情超预期。

▍ 投资策略：

我们认为数据流量爆发与网络设备升级将长期驱动行业成长。我国光模块厂商具有工程师红利与成本优势，市场份额近年来持续上升，同时国产厂商在研发投入与产能扩建上积极布局，目前新品研发进度已位于全球前列，持续看好我国光模块厂商未来发展。随着下半年云厂商capex增速恢复与5G基站集中建设，我们认为光模块行业存在拐点性机会，给予“强于大市”评级。标的方面，由于行业规模效应显著，国内龙头厂商有望持续胜出，推荐中际旭创、新易盛等。

本文源自金融界网

掘金光通信赛道——光模块

光模块是数据中心能运转下去的关键之一。随着国家“东数西算”战略的逐步落地，相比于光纤光缆的红海市场，光模块因其更新迭代速率超高而长期处于偏蓝海市场。

本文将分析光模块赛道是否有更大的成长空间，并挖掘头部企业的投资价值。本文的完整报告，请移步“华紫研究”微信公众号《掘金光通信赛道——光模块》。

东风已来，光模块要进入快车道 ？

中国是光模块市场中体量最大的国家，据CDCC不完全统计 ，2021年底中国现存数据中心机架数为500万架左右，过去一年新增机架数为85万架。往年国内数据中心机架数的年均增速约30%，而今年受东数西算工程影响，对比2021年疫情影响下的25%增速，因数据中心建设加速叠加经济下行压力，给予2022年机架保守估计增速30%至650万机架数，新增机架数150万 。

那么2022年新增的150万机架对于光模块市场而言是多大的新增市场呢？我们保守估计2022年新增数据中心的光模块需求量为6900万件 。根据全球云数据（GCI）预测，2022年400G光模块在市场中普及率为24%。

目前主流市场10G光模块为50元/个左右，40G光模块为170元左右，100G光模块的价格为300元左右，而400G光模块的批发价格为3500元以内，以上均以双模批发价计算（现货商询价）。所以可以计算2022年国内光模块市场的规模应大致为689亿元，这还是在没有计算800G光模块投入市场以及更高价格的单模光模块（用于长距离传输）的前提下得出的结果。

对于大型数据中心来说，光模块的核心器件淘汰率正在呈急速上升趋势，在2024年以后，800G及1.6T硅光模块将进入主流市场。而目前国内真正能封装800G及1.6T光模块的企业只有中际旭创（300308.SZ）以及新易盛（300502.SZ）两家，从产能和产量角度来看，他们是目前在行业内最具有规模及产品竞争力的，同时也是行业内毛利率最高的两家公司。

近年来，随着光通信行业的快速发展，光模块行业的竞争格局发生了深刻的变化：行业集中度进一步提高，头部企业占据主要资源 ；国际上主要的光通信模块生产商逐步将制造基地向以中国为代表的发展中国家转移，中国在光模块市场的统治力已经逐步展现出来了。目前中国光模块的市场占有率已经超过了全球的50%，且仍呈加剧上升趋势，随着头部光模块企业技术突破至800G及1.6T，在高端市场竞争力也在不断抬升 。

旭创、新易盛竞争力分析及财报对比

从全球前十的光模块厂商排名来看，新易盛在2020年暂排第九位，而中际旭创在近些年一直维持着全球市占率超过10%的地位，是全球销量第二的头部光模块公司。

未来光模块领域的竞争一定是研发层面的竞争，我们首先来对比两者研发投入的情况。中际旭创的研发投入金额年复合增长率为18.55%，而新易盛为27.21%，而在此前提下，中际旭创的研发投入占营业额比率越来越高，而新易盛却越来越低。

可以发现，新易盛的研发效率及成果转化率高于中际旭创，且研发人员占比规模更小，在利润率方面可能会更加有优势。2021年，新易盛高速率光模块、5G相关光模块、光器件、硅光模块、相干光模块等相关研发项目取得多项突破，800G光模块实现量产，在核心技术层面与中际旭创达到持平。

而从研发成果来看，二者皆具备了量产800G硅光模块的生产线。属于行业顶尖水平。目前国内唯一具有量产800G光模块能力的两家公司。

从营收及净利润增幅可以判断，中际旭创目前的业务规模陷入了滞胀，在2021年净利润增速更是低于预期，利润率仅略高于10%，在规模增速上，中际旭创作为行业龙头，其业绩爆发力已经跟不上新易盛的脚步。

而相比之下新易盛业务规模正处于高速增长期，其三年营收复合增长率高达58.1%，年均毛利率超过30%，三年复合净利润增幅高达174.52%。从损益表层面来看，新易盛在当下的投资价值远超过龙头中际旭创 。无论是从研发层面、成本控制层面还是收入增长层面来看，新易盛无疑是冉冉升起的一颗新星，随着市场快速扩张，在业内的规模优势也逐渐增大 。

若净利润增幅趋势不改，新易盛很可能在两年之内超过中际旭创成为光模块业内利润最高的企业。

公司估值

受益于东数西算工程，中际旭创及新易盛未来几年的营收大概率有正向影响，我们预测中际旭创2022-2024年EPS分别为1.41元、1.62元、1.85元，考虑到公司行业龙头地位，给予公司三年CAGR16.3%，以5月16日收盘市价计算对应PE分别为22.52X/19.60X/17.16X，给予公司目标PE30X，2022-2024年中际旭创的目标价位为42.3元、48.6元、55.5元。

目前新易盛的EPS为1.34元，给予新易盛年利润增幅30%的保守估计，我们预测新易盛2022-2024年EPS分别为1.74元、2.26元、2.94元，给予同行业龙头中际旭创的目标PE27X，2022-2024年新易盛的目标价位为47元、61元、79元。

总结

在蛋糕越来越大的前提下，越是高端化的光模块毛利率就越高，逐步形成产能优势和价格优势，占据更高的市场份额。中际旭创及新易盛是已经在光模块赛道万米长跑中的前一二名，并遥遥领先其余同行，中际旭创拥有更高的市场份额，而新易盛拥有超快的市场增速，二者最后谁能成为光模块之王，让我们拭目以待。

（以上图片除特别说明外，均来自于网络）

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作者：李博

分类：上市公司

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