紫光通信2023年上半年净利-101355万 由盈转亏

挖贝网2023年8月22日，紫光通信（832894）近日发布2023年半年度报,报告期内，公司实现营业收入91,223,478.33元,同比增加30.47%；归属于挂牌公司股东的净利润-10,135,496.48元，由盈转亏。

报告期内研发费用7,808,282.59元，上年同期7,232,768.10元，同比增加7.96%。

挖贝网资料显示，紫光通信的主要业务为致力于提供通信网络规划设计服务与无线通信产品。

本文源自挖贝网

紫光重组“资本局”，理想能否照进现实

《芯财料》 宁财臣

紫光重组局中，赵伟国和李滨正是其中的两大男主角，正在上演一出精彩的商战情感剧。一个是曾经气势如虹的并购之王，口若悬河，爱吹好斗，如今以妥协告终；一个貌似低调，人狠话不多，一掷千金，如今正在为上百亿的重组资金四处奔波，成为全中国最缺钱的男人。

时间在前行，人心在变化，其中的核心资产的价值也在悄然变化，正在棋局中的人往往看不清终点。当然棋局终了，所谓的输赢也不再重要！

2021年的最后几天，经历纷争的紫光集团重整计划，在第二次债权会上获得债权人审议通过，持续5个月的重整风波至此将划上句号。

而作为最终中标战投方的核心人物——李滨，则保持一贯低调的风格，关于他的报道和公开声音并不多，但对于此次紫光近600亿的重组，据接近李滨的人士透露，目前正在到处寻找资金，无疑正是当下中国最缺钱的男人。

为何智路建广联合体和其它国资纷纷入局，意欲借此重整将紫光的资产收入囊中，最主要原因是看中其优质资产，紫光集团曾将大量的资金，投资到通用半导体芯片的设计和制造，多数资产聚焦于半导体产业，代表着中国未来产业升级发展的方向。

这也是此前第二大股东赵伟国一度反击发难的重点，他逐项列出了紫光核心资产价值，并公开声明称引入战投的重整方案，涉嫌734.19亿国有资产流失。

健坤集团与管理人对核心资产的估值

（来源：健坤集团公开资料）

国有资产到底有没有流失？先来看管理人对紫光集团资产价值的判断，根据重整草案，紫光集团等7家重整企业资产估值1215亿元，负债估值1376亿元，净资产-161亿元，整体资不抵债。

在紫光的商业版图中，紫光展锐、紫光国微是芯片设计主要板块，长江存储在闪存芯片设计和制造上一枝独秀，紫光股份是云网板块的核心主体，ICT及系统产品是新华三和紫光西部数据，芯片封装资产是控股宏茂微电和矽品科技，紫光联盛（（Linxens））主要是微连接器和RFID天线领域。

紫光集团旗下控股公司结构

（来源：公开资料）

紫光集团的整个体系比较庞杂，主要的核心资产梳理如下：

▎紫光展锐是全球第三大面向公开市场手机芯片设计企业，产品有2G/3G/4G到5G移动通信基带芯片、AIoT芯片、射频前端芯片、无线连接芯片，近几年具有代表性的芯片是春藤510、虎贲T7520/T710芯片，最新6nm工艺唐古拉T770/T760进入市场客户开始量产，展锐是华为荣耀、传音的主要供应商。

▎长江存储是国内唯一3DNAND闪存设计制造IDM企业，自主创新Xtacking架构64层3DNAND闪存已正式量产，2020年出品了首款128层QLC3DNAND闪存，代表了国内目前最高技术水平，属于全球存储芯片市场的第一梯队。

▎紫光国微是旗下唯一一家芯片上市公司，在安全芯片、SIM卡、FPGA具有竞争力，子公司紫光同创新一代Logos-2系列高性价比FPGA（可编程门阵列）产品实力不俗。

▎紫光联盛是法国立联信公司（Linxens），2018年7月完成收购，公司在微连接器和RFID天线领域市场占有率超过70%，核心关键技术在高端显示的柔性封装、可穿戴设备等领域。

▎紫光股份是云网板块的核心主体，自2016年收购新华三,以及旗下紫光软件、紫光数码的剩余股权，业绩一路上涨，在云网领域的能力处在国内ICT行业的前列，核心子公司新华三，能够提供云计算所需的全系列基础设施产品。

一位券商半导体行业首席分析师认为，如果简单计算紫光整体价值，上市公司紫光股份（000938）目前市值640亿，紫光国微（002049）目前市值1300亿，紫光展锐Pre-IPO轮估值600亿，长江存储估值1000亿，即使将集团股权占比考虑进去，整体打包资产仍是物有所值。

在这些早年并购的资产中，对紫光展锐的争议最多，紫光集团在2013年以17.8亿美元收购展讯通信，6个月后又以9.1亿美元收购锐迪科，然后将两家企业合并，但并没有完全整合消化，随之而来的管理团队分歧，导致锐迪科大量研发骨干成员离开。

出走的锐迪科核心成员开枝散叶，在各个领域脱颖而出，包括最近刚刚上市的手机SoC厂商翱捷科技、做蓝牙耳机的恒玄科技、做云端AI芯片的燧原科技、做射频芯片的昂瑞微、及射频芯片的三伍微等。

原董事长李力游在2018年离开后，紫光展锐经历了核心人员流失的动荡时期，直到楚庆担任展锐联席CEO。但紫光展锐的最大问题，还是管理和人才的问题，很多业内人士都有一个看法，楚庆的领导和管理能力备受诟病，并不是最合适的领导人选。

前述接近紫光集团的机构投资人认为：紫光展锐现在换谁来可能都搞不定，整合磨合过程拖太久，虽然一些关键的人还在，但以前厉害的核心人物都已离开，内卷和争斗太多。更有甚者，前述半导体行业首席分析师认为紫光展锐本来发展就很弱，换个掌舵人感觉又被折腾补刀，已近崩盘。

另外一块优质资产长江存储，预计今年公司产品将占据全球闪存市场8%的份额，但后续还需要不断巨量资金投入。

盛名之下，其实难副

科技理想可以很丰满，但是商业现实却往往很骨感，半导体行业投入高，回报周期长，行业赚快钱的机会很少。

2020年紫光境内外债券接连出现违约，国内徽商银行于2021年7月向法院申请对其破产重整，原因是不能清偿到期债务。

据一位接近紫光集团的机构投资人表示，紫光的资金困难是一时的，和一些地方政府投建的最烧钱项目，是地方政府愿意支持的产业方向，如果能撑一撑熬过去是有机会的。

即使走上破产重整之路，紫光的家底还在，旗下不少核心资产具备很强吸引力，或者在芯片领域具高度代表性，因此引来了国内知名产投和财团的角逐。

在2021年10月18日发出公告后，第一次债权人会议召开时，有七家战略投资人参与：广东恒健、北京电控、锡产业发展集团、浙江省国资和阿里巴巴、北京智路建广联合体、中国电子、武岳峰、上海国盛，均为国资背景，最终浙江省国资和阿里巴巴联合体、智路建广联合体进入最后一轮竞标。

对于浙江省国资和阿里巴巴联合体，更多是站在帮助国家“分忧解难”的立场来参与，因为互联网公司要挺进做实业、做硬件才是正确道路，且合并后在云计算和半导体业务上会形成协同效应。

但与智路建广联合体相比，阿里巴巴更侧重芯片设计等轻资产运行，半导体行业整合经验，管理芯片工厂经验都比较少，同时紫光集团涉及大量芯片和ICT硬件产品生产制造，很多客户还是阿里巴巴的竞争对手。

因此智路建广更胜一筹，最终阿里巴巴出局。

有国资背景参与其中，业界认为在一定程度上能减少重组过程中“国资流失”的风险。在确定最终战略投资人过程中，赵伟国曾连续“炮轰”，“十问”、“新十问”、声明、发出公开检举信，否认资不抵债，认为重组方案造成国有资产流失，质疑智路建广的管理规模、战投资格。

一个硬币要分两面来看，紫光集团的优质资产，聚焦于半导体产业，是非常稀缺的，而另一面却是在产业前途尚未清晰下，不断要追加的持续投入，之所以大股东清华控股愿意接受零对价，公告拟无偿划转100%股权给四川能投，或许是这个原因。

在公开的检举信中，赵伟国一是认为紫光集团有2000亿资产，仅有1300多亿债务，健坤集团和清华控股不该零对价出局，在重整中无偿出让所有股权；二是重整费用高达18.5亿元，由于紫光管理工作组在原单位拿薪酬，健坤集团认为600亿重整给付18.5亿是天价。

赵伟国公开检举信

（来源：公开资料）

既有道德层面的指责，也有价值方面的质疑，无论其说法合不合理，有没有利用信息不对称“带节奏”。在12月29日最终的债务重组决议上，赵伟国投下了同意票，以妥协收场。

重组之后，另一个起点

在披露的整体重整投资方案中，智路建广联合体、长城资产、珠海华发和河北产投，通过战投收购平台现金出资549亿元，承接重整后紫光100%股权，其中长江存储资产单独划分，由湖北科投现金出资51亿元收购全部权益和资产，并承接其担保责任。同时还对紫光旗下核心板块列出详尽的规划方案，推动具有上市潜力子公司的上市工作。

对于初步审查确定1447.82亿元债权，重整设计了三种方案：一是现金+股票+三年留债，二是现金+股票+五年留债，三是现金+八年留债，股票主要来自紫光股份、紫光国微、学大教育等上市公司，大多数债权人选择第一种方案。

尘埃落地，对于智路建广联合体，不仅要解决上千亿元债务问题，完成募资，还要面临解决整合公司资产，管理团队的问题。

2022年新年伊始，1月11日李滨以中关村融信联盟理事长的身份，在官网发布新年致辞，他用“大和小”、“进化与竞争”等辩证对比，以此回应外界对紫光重组的各种关切和疑虑。

在致辞中重申了智路资本和建广资产的思路，是聚焦在核心科技领域的控股型投资，加上战略型产业运营的双轮驱动模式。

李滨在致辞文章中还表示：相比于单纯投资机构只能追求财务回报，智路建广资本无论对于科技产业的理解、行业积累和投后管理赋能都要深入的多，有能力长期扎根，选择好的管理团队，深度参与企业发展和战略制定，帮助企业获得更大的长期收益和竞争力。

智路建广资本联合体股权结构

（来源：公开资料）

过去的4年里，李滨每年用这种颇具哲学思辨的方式，来向外界传达信息，2018年致辞讲论企业文化，2019年讲选择与方法，2020年讲内因与外力，2021讲变革与守成，2022年讲大小与进化。

新年的寄望虽好，但此次紫光重整除了前期缴纳的40亿战投保证金，还有500亿的缺口，从哪里募资这是一个大问题。不久前和一位半导体行业分析人士交流紫光重组，他对掌舵人李滨现在的境况持同样看法，募资是他的当务之急。

因此不得不提到的是智路建广联合体背后的主要平台——中关村融信金融信息化产业联盟，这个平台在李滨的资本体系中发挥重要的作用。

在中关村融信联盟的官网上，核心7位领导的简介比较简短，列在首位的理事长李滨，职位是北京建广资产投评会主席，瑞能半导体、瓴盛科技的董事长，列第二位的是张元杰。

其他5位副理事长全部是半导体产业内重量级企业，包括北方华创、长电科技、北京君正、中芯国际（北京）、有研新材，联盟理事单位、会员单位约200家，大部分是产业内有代表性的半导体芯片企业。

据公开信息追踪，自2015年以来智路建广联合体主导了一系列大型投资并购项目，涉及半导体、芯片设计领域，例如：安世半导体、安谱隆半导体、瑞士富巴（西门子传感器公司）、奥地利半导体、新加坡联合科技、瓴盛科技等

智路建广资本近年投资案例

（来源：公开资料整理）

智路建广过往操作的案例中，联合科技、瑞能半导体、瑞士富巴、安世半导体、AAMI等项目上，均实现营收利润大幅成长或扭亏为盈。

一位接近智路资本的人士表示，对于被并购企业，智路建广通常情况会保留原有核心团队，但是首先会以极其有雄心的股权激励计划对管理团队进行再激励，将投资人与管理团队的利益深度绑定，鼓励高管团队二次创业，同时组织引进国际半导体顶尖优秀人才补充到团队中，相得益彰。

在半导体领域，核心高端人才的培养和积累尤其重要，如何调和资金、人才和机制之间的关系至关重要，尤其是紫光展锐的前车之鉴，所以更需要战投机构的产业经验、管理能力、组织资源能力完美融合。

日前与笔者交流的另一位半导体行业分析人士，他对智路建广的参与重整偏乐观，从商业角度来讲，紫光的重整对他们来说是笔好买卖，如果智路建广联合体有美元基金加入，相对来说资金问题不大，因为美元基金的投资周期长，要求回报率也并不高，按照过其过往的行事风格，半导体行业的资产，但凡别人不愿接手的都会被收入囊中。作为专业的产业投资机构，他们是来为紫光集团纾困的，后面要着手的主要问题是展锐的管理和整合发展问题。

而仔细辨析此次重整的六家战投，他还认为，智路资本和建广资本是投资机构，长城资产、珠海华发、河北产投、湖北科投属于地方引导基金，设想未来重整之后资本方有了自己的盘算，拆解资产各取所需，那么又会是另外一个结果。

紫光沉浮二十年，成也萧何，败也萧何

在中国半导体领域，清华大学无线电系（后改为电子工程系）85级绝对是个特殊的存在，他们自称为EE85，后来占据中国A股半导体上市公司半壁江山。

这群人包括韦尔股份创始人虞仁荣、兆易创新舒清明、卓胜微冯晨晖、格科微赵立新、燧原科技赵立东、新恒汇任志军、久好电子刘卫东、紫光集团董事长赵伟国等十余位重量级人物。

1985年来自新疆塔城沙湾县的赵伟国考进清华大学无线电系，1990年毕业进入中关村，闯荡3年之后重回清华读研，硕士毕业被分配到紫光集团，担任集团自动化事业部副总经理。不久后调入清华同方，在1998年参与了同方上市后的第一次资本运作，并购江西无线电厂。

这家骨干军工通讯企业（713厂），由于历史原因和经济体制转换中遗留的债务，连年亏损，清华同方通过技术+资本模式成功改造，让企业的产品找到市场，扭亏为盈。

见识过资本的力量，掌握了资本运作发起产业扩张的秘诀，2004年赵伟国带着100万本金回到新疆老家，于2005年创办健坤集团，靠着房地产和矿产投资，几年间狂赚45亿。

当赵伟国掘到第一桶金时，紫光正陷入经营困难的境地。

成立于1988年的紫光集团，前身是清华科技开发总公司，1993年改组成立清华紫光（集团）总公司，从校办企业改制为有限责任公司。一年后旗下分拆的子公司紫光股份在深交所上市。

作为最早的一批校企，紫光有充裕的资金和大量顶尖人才，当年研发的产品很受市场欢迎，比如紫光优盘、紫光扫描仪等。从1993年到1998年飞速发展，紫光集团营收从1.62亿增至5.74亿元。

到了2002年，紫光集团形成了信息、制药、环保三大产业，信息产业主要是路由器，但在国内一直面对华为的强大竞争，并不占优，真正能够产生利润的是紫光扫描仪，在市场排第一，还有部分紫光笔记本电脑。制药产业布局仅仅是收购湖南古汉制药，意图以古汉为平台做一个研发新药基地，吸引药厂来生产。环保还是刚开始起步。

对发展了10多年的紫光来说，除了顶着清华的光环之外，核心竞争力和核心产业不够突出，企业战略与目标不清晰，面临着转型发展的问题。

恰逢清华开启混合所有制改革，看到赵伟国赚钱能力后，时任清华控股董事长的宋军邀请他再次回归。尽管当时其它老股东因股票优先认购权问题心生不满，但无法阻挡资本的力量。

2009年赵伟国重返紫光集团担任总裁，开始掌舵，选定新的发展方向——半导体。

时任紫光集团董事长赵伟国

中国半导体行业真正渐入佳境是在2000年加入WTO之后，大批有海外留学经验、在顶级芯片公司工作多年的半导体人才纷纷回国，比如中星微的邓中翰、中芯国际的张汝京、展讯通信的武平和陈大同、芯原微的戴伟民，兆易创新的朱一明，他们带着丰富的行业经验和技能，投身到中国半导体行业的发展之中。

时值中国4G时代来临，智能手机飞速增长，国内的半导体项目太少，孵化周期也很漫长，与自主研发相比，资本并购是一条捷径，这种模式对他来说可谓驾轻就熟。

紫光集团在2013年、2014年先后并购手机芯片公司——展讯和锐迪科，并整合为紫光展锐，从门外汉一跃成为了全球手机基带芯片出货量第三的公司，仅次于高通和联发科。

2014年9月国家成立了集成电路产业大基金，加大对半导体行业的扶持，大基金投入100亿元，国家开发银行也提供200亿的综合授信，有了充足的资金支持的紫光集团，触角向四面伸开，快速布局半导体产业链。

在随后的2015年收购华三通信51%的股权，整合为“新华三”；在2016年与全球最大硬盘供应商西部数据合资成立“紫光西数”，持股51%，同年与国家大基金、湖北省产投基金、湖北省科投出资组建长江存储。

在2018年4月10日第六届电子信息博览会一次论坛上，赵伟国开始主题演讲之前，讲的第一句话是：“我没有失联，恰好在飞机上。昨天紫光股份发出我辞职公告以后，成了朋友圈刷屏对象，紫光股份只是集团的一个子公司，以前下属公司董事长都是我，现在团队已成熟，我该专注于我该干的事情。现在确实很忙，想集中精力做一些事情。”

随后他发表题为《夯实数字经济基础，从芯到云打造IT重科技产业》的演讲，对本土IC产业做了认真梳理。

（来源：公开资料）

唯有惶者得生存

曾经一位博通的领导人认为：芯片行业就是一场马拉松长跑比赛，你必须跟随第一梯队，才有超越的可能，否则只有沦为垫底的命运。

与赵伟国熟识的好友这样评价他：做事是“野”一点，但有一般人很少见的魄力、胆识和毅力，虽说成败论英雄，如果因为怕失败、怕争议而没有人敢去做的话，永远没有突围机会。

从2013年到2018年的五六年间，紫光集团斥资千亿买下20家公司，其中有16家是芯片公司。在最高光的时候，赵伟国的野心一度膨胀，想要买下整个台积电，所以被业界称之为“芯片饿狼”。

紫光集团有代表性收购案例

（来源：公开资料整理）

执掌紫光集团第十个年头后，董事长赵伟国交出了一份成绩单。紫光20年公布的2019年年度报告中，营收达到766.56亿元，归母净利润14.30亿元，总资产达到2977亿元。

平心而论，紫光集团当年收购或入股的芯片公司，都是优质资产，但在重组和资源整合上并未体现出可以匹配其市值规模的管理能力，如果以做房地产的思路来操作半导体产业投资整合，以为先把“优质地块”买入，日后自然就会增值，那么这个逻辑放在半导体行业就不适合。

六年间紫光集团不断进行大规模并购和国际存储基地项目投建，在收购的道路上渐行渐远，投资性现金流大幅流出，产生了大量商誉，因此经营获现难以满足资金需求，开始依赖于外部融资。

与此同时2019年融资环境开始收紧，北大方正集团出现债务违约，这让外界猛然发现，顶着顶级名校这块金字招牌的企业，也有爆雷的一天。

资本市场能够找到的融资渠道不外乎这几种：发债、借款、融资租赁、应收账款、定增、股权质押、信托。资金预期的突然收紧，让依托低成本资金，进行并购扩张的模式危机重重，短贷长投积累下的巨额债务，如同时刻悬在头顶的一把剑。

在见诸报端的报道中，赵伟国的办公室里，挂着一张“惶者生存”的条幅，说明他对举债扩张的风险，并非视而不见。然而风险往往来自看不见的地方，也就是人们常说的，看的见的风险都不是真正的风险。

目前中标战投联合体，有四大国资集团参与，也侧面说明智路资本市场影响力还是比较强，但是否能够募集足够的资金，完成此次重整，一切等待时间来检验。

希望再过十年，紫光集团真正成为芯片半导体行业的“民族之光”，当人们再度谈起这家公司，会说它是值得尊敬的高科技企业，会充满发自内心的自豪感。

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